Финансовая политика США не сможет игнорировать биткоин и DeFi

ФРС США пытаются сделать вид, что в мире цифровых активов не происходит ничего такого, чтобы требовало бы их новых решений, но это не так.

Глава ФРС США Джером Пауэлл заявил, что его «мало волнует то, что другие страны начали запускать цифровые валюты, так как доллар США является мировой резервной валютой». Он также добавил, что властям США не стоит «гнаться за тем, чтобы начать эмиссию цифрового доллара». Это высказывание Пауэлла аналитик Die Welt Хольгер Шаепитц прокомментировал одним словом, написанным заглавными буквами: «ДЕЙСТВИТЕЛЬНО?».

Слова Пауэлла звучат на фоне того, что доллар США сталкивается с рядом обстоятельств, которые уже меняют статус этой денежной единицы как мировой резервной валюты. С весны 2020 года наблюдается рост объема глобальных финансовых резервов, размещенных в евро при снижении аналогичного параметра по доллару США.

В начале мая евро стал стоить больше 1,21 доллара — максимальное значение с февраля текущего года. Такое ослабление доллара США к евро наблюдается несмотря на то, что по итогам I квартала величина прироста номинального ВВП США составила внушительные 6,4%, ускорившись с 4,3%, зафиксированных по итогам трех последних месяцев 2020 года. Рост же реального ВВП США (+0,4%) в конце апреля оказался на максимальном с IV квартала 2019 года уровне.

Основатель Compound Capital Advisors Шарли Билелло делает вывод: «все идет к тому, что по итогам II квартала ВВП США окажется на новом максимуме, так как реализуется V-траектория резкого восстановления американской экономики».

Однако доллар США продолжает сдавать позиции евро, как по стоимости, так и по динамике его места в глобальных резервах. То, что доля расчетов в долларах США сокращается на экспортных сделках России, одного из ключевых в мире поставщиков энергоресурсов в мире, и уходит за уровень в 50% (еще в 2013 году этот показатель составлял около 80%) — также говорит об изменении конфигурации мировых финансов.

Стейблкоины — конкуренты доллару США?

Примечательно, что проект цифрового юаня DC/EP Народного банка Китая вызвал широкую дискуссию в США насчет того, что DC/EP имеет потенциал изменить ситуацию в мировых финансах не в пользу американской валюты, лишив ее статуса лидирующей резервной валюты.

Но все указанные выше моменты — это то, что испытывает доллар США от череды событий в мире традиционных финансов. Однако цифровизация этой сферы, решение более 60 центральных банков стран мира начать движение в сторону запуска собственных цифровых валют (CBDC), ставит вопрос: а как будет существовать классический доллар США в новом цифровом мире?

Но все указанные выше моменты — это то, что испытывает доллар США от череды событий в мире традиционных финансов. Однако цифровизация этой сферы, решение более 60 центральных банков стран мира начать движение в сторону запуска собственных цифровых валют (CBDC), ставит вопрос: а как будет существовать классический доллар США в новом цифровом мире?

Вопрос кроется не только в том, что появляются «цифровые формы» традиционных денег. Блокчейн, а также ряд других инноваций, существенно меняют представление о том, как может быть устроена инфраструктура для организации финансовых транзакций, включая выпуск ценных бумаг, выдачу займов, привлечение депозитов, организацию цифрового фандрайзинга и много другого — все то, что во многом потенциально заложено в возможностях децентрализованных финансов (DeFi).

Да и сам биткоин, хоть и не является в настоящее время центровым активом DeFi, своим существованием закладывает фундаментальную основу принципов работы децентрализованных финансов. Частные цифровые активы на блокчейне, не только биткоин, активно интегрируются в классический мир финансов, безусловно меняя его. В Bloomberg видят «все больше знаков того, что криптовалюты становятся существенным классом активом».

Таких знаков, действительно, много. Например, платежный гигант PayPal не просто предоставляет своим клиентам на крупнейшем финансовом рынке мира — США — возможность купить биткоины и еще ряд криптовалют, но через сервис Venmo планирует открыть опцию конвертации цифровых активов в классические денежные единицы, которые будут поступать на счета продавцов товаров и услуг. Таким образом, будет открыт не просто шлюз связи цифровых активов с фиатом, но и наблюдается движение в сторону полной интеграции таких активов в классический мир экономики США.

Доллар США не связан с золотом, и это волнует инвесторов

В 1973 году правительство США окончательно отказалось от привязки доллара США к золоту. Конечно, обычные валюты в мире сейчас не имеют какого-то фиксированного золотого содержания. Но при этом и роль доллара США особая. Де-факто денежные единицы многих стран рассматриваются через их соотношение к доллару США, а сами доллары США являются мировой резервной валютой.

Но статус-кво предполагает, что эмиссия долларов США должна находиться в «разумных рамках». В каких — никто в мире не знает, однако значительное увеличение печати долларов США всегда сопровождается разговорами о растущем риске девальвации американской валюты. И то, что стало происходить в области эмиссии долларов США с начала пандемии COVID-19, является уже не просто эмиссией, а невиданной никогда ранее масштабной печатью американской валюты на фоне не менее рекордного дефицита бюджета, отрицательного сальдо внешней торговли и растущего государственного долга.

С 30-х годов прошлого века по текущий момент времени доллар США, измеренный в золоте, потерял 99% своей стоимости. Логично, что в связи с увеличивающимися, в очередной раз, рисками сильной девальвации американской валюты, должен быть рост вложений инвесторов в золото. Однако в начале мая доходность вложений в золото показала отрицательную доходность с начала 2021 года — минус 6,8%. Что же происходит?

Конечно, большая часть эмиссии долларов США в настоящее время оказалась на Уолл-стрит: ключевые индексы (S&P 500, Dow Jones и Nasdaq) продолжают обновлять исторические максимумы. Однако, если посмотреть на S&P 500, то с начала года он вырос на 12,1%, а за это же время биткоин подорожал на 85%.

«Пузырь»

С одной стороны, можно посчитать, что и классический финансовый рынок, и рынок криптовалют сейчас оказались в стадии «пузыря». Логика за этим тезисом есть: достаточно вспомнить, что в середине марта 2020 года, когда рухнули ключевые индексы Уолл-стрит, биткоин упал до 3,5 тыс. долларов. Поэтому исключать обвала биткоина вслед за очередным потенциальным падением индексов Уолл-стрит нельзя. Более того, такая коррекция цены биткоина вполне возможна.

Вопрос же, как часто это бывает в случае с биткоином, в долгосрочном тренде. В настоящее время в биткоины вложено около одного трлн долларов, чуть больше инвестировано во все остальные цифровые активы. Инвестиции в альткоины можно разделить как на те, когда инвесторы ищут возможности заработать на трейдинге, так и на те, когда инвесторы поддерживают перспективные инновации и проекты, развивающие их.

Если с альткоинами все очевидно, то по поводу биткоина продолжаются дискуссии: что это — один триллион долларов в этом цифровом активе? Все чаще звучит мнение, что биткоин это своего рода «цифровое золото». Кстати, с учетом того, что золото теряет в стоимости с начала года, отрицательная годовая динамика цены биткоина тогда была бы неудивительной, учитывая нередкие месяцы с минусовой отдачей инвестиций в этот цифровой актив.

Тем более, что, если рассмотреть период с 2010 по 2020 годы, то из 11 лет два годичных интервала, 2014 и 2018 годы, дали по биткоину отрицательную инвестиционную доходность (-58% и -73% соответственно). А что по золоту? С 2010 по 2020 годы, аж в четыре годичных интервала, 2013, 2014, 2015 и 2018, инвестиции в ETF (биржевые инвестиционные фонды), ориентированные на золото, дали отрицательную доходность в -28,09%, -0,58%, -11,78% и -1,54% соответственно. Более того, доходность по золоту не превышала за это время 29% в год, в то время как годовая доходность по биткоину варьировалась за 10 лет от минимум 35% до 9900% годовых.

Будущее доллара США

Мировое финансовое сообщество чувствует, что доллар США может в будущем перестать быть краеугольным камнем глобальных финансов. Об этом говорил глава Банка Англии Майк Карни еще в 2019 году. С того времени произошли существенные подвижки в плане развития и интеграции цифровых активов в мировую финансовую систему.

Судьба американского доллара, скорее всего, решится в период президентства Джо Байдена. Цены на ключевые металлы растут быстрее чем на золото. В каком-то смысле многие товары в мире, чья цена выражается в основном в долларах США, дорожают, что отражает увеличение масштаба цен. В этом смысле биткоин, а также многие альтернативные цифровые активы, находятся в общем тренде, так как основной рынок купли-продажи цифровых активов — американский.

Президент США Джо Байден намерен увеличить до 43,4% предельную ставку налога на доходы с капитала, которая коснется 0,32% американского населения. С помощью такой настройки налоговой системы США Байден, очевидно, будет пытаться закольцевать американскую финансовую систему и компенсировать огромную эмиссию. Но есть «но».

Инвесторы могут начать уезжать из США в те страны, где более низкие ставки налога на доходы с капитала. Помимо этого, повышение ставки может не привести к увеличению поступлений в американский бюджет, если произойдет сдувание финансовых «пузырей» в США — на это указывают закономерности кривой Лаффера.

А между тем, в общей сложности дополнительное увеличение расходов бюджета США за последние 12 месяцев выросло как минимум на 5,9 трлн долларов. А что далее? Только на инфраструктурные проекты Джо Байден за несколько ближайших лет намерен потратить 6,5 трлн долларов. При этом дефицит бюджета США в 2021 финансовом году планируется на уровне 2,3 трлн долларов — это значительно меньше, чем суммарная прибыль всех видов бизнеса в США, которая составляет за год 1,75 трлн долларов.

В такой ситуации эмиссия долларов США выглядит не просто слишком большой, а реально создающей риск роста недоверия к американской валюте со стороны мировых инвесторов из-за увеличивающегося риска ее девальвации. Государственный долг США достиг 28,2 трлн долларов, отрицательное сальдо внешней торговли США выросло с 576,9 млрд долларов в 2019 году до 678,7 млрд долларов по итогам 2020 года за счет большего сокращения экспорта американских товаров, чем уменьшения импорта в США.

Любопытно, что в таком положении именно запуск цифрового доллара и использование блокчейна в финансовой сфере способно вытянуть финансы США на принципиальной иной уровень. Ситуация выглядит очень просто: власти США должны сделать шаг, который приведет к обновлению статуса доллара США в качестве ведущей мировой резервной валюты.

Это становится неизбежным: другие страны будут продолжать осуществлять инновационные шаги в финансовой сфере, которые станут еще больше снижать роль американского доллара в глобальных финансах. В такой ситуации финансовая политика США уже не сможет игнорировать биткоин и DeFi.